2014年，医药行业波荡起伏，业绩增幅下滑，突破性政策频频发布，2015年，医药行业终归何处?且看八大券商论医药行业后市。

申银万国证券：机会来自创新变革的红利

2014，变革酝酿年:从医药制造企业、流通企业端观察，2014年行业收入增速有所下滑，但样本医院终端用药增速与2013年基本持平。2014年是变革酝酿年，医疗服务改革、医药招标等均未取得大幅突破，临近年末，发改委拟取消药品定价等重磅变革开始浮出水面。

中国创新逐步崛起，分享创新高回报。中国创新基础与制度环境均弱于美国，企业产品以仿制药为主，创新刚刚起步，但回报同样丰厚。中国政府对生物医药行业研发投资资金支持力度加大，全国设立22个国家级生物医药产业园区，创新基础配套逐步完善，大量企业开始投入创新药研发。国产医疗机械高端市场份额缺失，技术创新与创新模式是医疗器械国产化核心。

医药经济进入新常态，变革孕育机会。医药经济进入新常态，药品行业收入增速预计将较长期维持15%左右，新常态下变革催生更多投资机会。1)发改委拟放开药价，药价管理模式迎来变革，医保收支约束下的药价难以迎来普涨，医保药价仅是管控模式变更，低价药、非医保药、OTC和血液制品等有望实质受益;2)“三大结构失衡”是我国医疗服务业关键症结，医疗服务改革是必由之路;3)政府鼓励医院采用国产医疗设备，医疗器械有望分享政策改革红利;4)国资企业是中国经济巨大的存量资源，国资改革有望激活中国经济微观主体动力，中央政府近期有望发布国企改革顶层设计文件，国企改革有望迎来第二春。医药企业国资发布广泛，不少地方国资已经先期进行改革，国企改革将是2015年医药板块重要投资主线。

投资策略:医药经济进入新常态，药品收入增速将保持在15%左右，更多投资机会来自于创新带来的定价权和行业政策、社会变革产生的红利。

国泰君安：创新和整合是未来发展主题

医保控费、招标限价两大政策继续向纵深推进，预计2015年医药巟业增速12-16%，和上一个五年相比下降近10个百分点。过去10年间医药产业链结极变迁中行业収展路径已清晰可见：资产轻量化——路径：技术创新提高资本回报率、模式创新提高资产周转率;同时，行业整体增速放缓、竞争加剧，为幵购整合提供良机。

创新和整合是医药行业未来发展主题，更快推动力可能来自公司自身的利益格局变化，包括：新管理团队、新激励、新战略财务投资者等，新利益绑定者的回报率需在二级市场体现，2014年这类投资逻辑已有上演，部分公司开始“二次创业”，仅仅只展示了探索方向就已反映至股价，后续二级市场对趋势的验证戒有更高要求。此外，基于产业发展前景和回报率，医药行业是一个不错的选择，其他领域产业资本的进入会加速竞争和整合。

改革和转型的阵痛在所难免，但医药行业正在朝着正确的方向行进，维持行业增持评级。看好①产业格局变化(新产品/新模式/新市场/新政策);②公司利益格局变化(含国企改革);③跨界转型：亚泰集团。

海通证券：招标和公立医院改革是政策重点

对2015年政策的预测

1.药品研发——CRO&CMO兴起，新药审批加快。CRO和CMO兴起，国家政策对创新药扶持力度加大，企业创新的动力大大加强;

2.药品生产环节——制剂出口，批文转移。制剂出口已经破冰，国内对于制剂出口的扶持政策陆续出台，相关企业将从中受益;同时国内生产批文的转移在逐步加快，有利于国内药品批文资源的重构，使现存的药品批文充分发挥作用。

3.药价——价格形成机制重构进。发改委正在从药品定价中淡出，医保、医疗机构对药价的影响将逐步体现，药品价格的形成中市场化因素会更大;

4.药品招标——连续几年市场都预期未来一年是招标大年，在这里不得不说，2015年是招标大年!再不招谁都看不下去了。

5.医药分销——第三方物流兴起，GPO模式萌芽。医药流通经过几年的整合，大企业规模优势显现，未来新的模式将加快这个领域变革。

6.药品零售——互联网药店兴起。牌照的放开将加快网上药店的发展，政策上还有障碍，但趋势已经形成;

7.公立医院改革——民营医院、第三方体检、药房剥离、医疗信息化、移动医疗。公立医院改革是2015年的医改政策的核心，公立医院的改革将引起一系列的连锁反应，也会带来一系列的机会，2015年这块仍然是我们需要重点去研究的领域。

网上药店将改变流通业竞争格局未来来看，互联网药店牌照的放开将促使这一领域快速发展，同时如果有公立医院改革的配合，药品零售业很有可能在网上药店的带动下出现加速的增长。

医疗器械面临新机遇1.政策扶持力度有望加大，国产器械有望明显受益。国家鼓励医院买国产设备的政策一直都有，但是大部分地方都执行得不好，未来相关引导政策落地概率比较高，一些地方已经开始了各种试点。

兴业证券：政策太复杂，或有六个新增量变化

对2015年的展望：企业盈利预期平稳。

看一下政策，明年值得关注的政策：

1、非基药招标，招标政策什么时候开始大规模启动，这个政策有没有之前预期的这么严厉，这个值得去观察;

2、药品定价的放开，最近从发改委层面来看，药品的最高零售价放开是大势所趋，但是现在没有细则，甚至连正式的文件都没有看到，具体这一块怎么操作，和招标环节怎么对接，这个还有待与观察。

3、医保目录调整，前两年的调整是2004年和2009年，理论上今年要进行新一轮的医保目录调整，但是因为各种原因有所滞后，我们估计明年下半年会有新医保目录的调整。其实每一年的医保目录调整都会诞生一批牛股，这也是很值得关注的重要政策。

4、处方药网上销售，今年市场对这个已经有比较热的预期，明年这些相关的政策会陆陆续续出台，出台以后对行业有什么影响，这个还是值得重点关注。

那对于政策来说，你预判是很复杂的，本身我们国家的政策很复杂，预判就更复杂，所以医药方面的政策还不如等出来以后大家再去看怎么应对。

明年整个医药行业有六个新的增量变化：

1、基药/非基药招标全面启动，明年应该是招标的大年，既然是指标就会带来分化，有的公司会受损，有的公司会受益。

2、新一轮医保目录公布。这个可能会在明年中期这个会出台，这个医保目录公布之后会在未来几年带来比较明确的投资机会。

3、产业资本对二级市场影响持续，展望明年这个趋势还会持续，并购重组还是重要的主线。

4、新技术新模式的主题投资机会。这些东西它注定是一个阶段性的热点。明年非常关注的主题投资机会，应该是互联网医疗，今年已经开始有所预热了，但是今年没有特别好的投资标的，明年它的投资机会会比今年更明显一点。

5、国企改革和上市公司股权变化。现在整个国企改革在A股市场是非常的热，医药里面其实有很多国有企业，它可能过去经营不太好，未来通过混合所有制，推出管理层激励以后，必然会带来估值的提升。引入战略投资者以后，这些公司市场也会带来脱胎换骨的变化。

6、新股/次新股，医药里面很多牛股都是从新股/次新股走出来的，因为这些新股中业绩超预期、模式和领域稀缺的公司都有望得到市场的追捧。

东北证券：不容乐观，预计“同步大势”

医药板块2015年依旧不容乐观。随着今年医药的滞涨和大盘的大涨，目前医药板块相对大盘的估值溢价率比年初已经大幅降低，但绝对估值仍处于最近两年的高位。医药板块的估值上行周期一般都在两年左右，明年估值下行压力较大。

从行业增速看，今年医药工业的收入增速和利润增速预计分别为13%和12%左右，而最近五年的增速高值分别为26%和32%。医药工业的利润率同样出现了下滑。在药品收入占比下滑的大背景下，预计明年的医药工业增速可能会继续放缓。

“降药保医”的政策趋势渐趋明显。今年药品招标进展低于市场预期，明年或会是药品招标大年。药品招标方案也在酝酿着大变革，二次议价、分类采购和招标权下放等逐渐出现在各地方案中。同时，国家发改委在年末放出了取消药品最高零售限价，以医保支付基准价来替代药价调控的改革方案。这都将对药品销售模式和药企竞争格局产生重大影响。总体看，降低药占比，提高服务占比和鼓励社会办医是趋势。

医药板块在连续两年上涨之后，仅靠内生性增长已经无法支撑高估值，我们预计明年医药板块内部将会严重分化，整体向上趋势不明显，维持“同步大势”的评级。除了继续把握外延式并购和国企