[摘要]

业绩简评：

2015年一季度，公司实现销售收入22亿元，同比增长28.03%;实现归属于母公司所有者净利润5.47亿元，同比增长40.23%;实现每股收益0.36元，超市场预期。

经营分析收入增速明显加快，好于预期：公司单季度的收入、利润增速创近几年的新高。一是国内市场继续保持稳定增长，我们预计国内市场收入和利润增速20%左右，其中肿瘤线维持10%左右，手术药稳定，造影剂和电解质增速较快;二是海外出口，这是业绩超预期的主要原因。去年四季度开始环磷酰胺出口美国，我们预计有近9000多万的销售收入体现在一季报。由于出口的价格较高，同时没有销售费用，扣除少量成本后即为利润。由此也导致了公司整体毛利率同比提升了近2个点，整体利润也实现了40%的高速增长。

战略布局逐步进入收获期：在国内医药政策环境日渐驱紧的背景下，公司坚持“科技创新”和“国际化”两个战略，虽然过去几年受招标降价、产品获批延后的影响，业绩有一段平稳期。但从目前看，已经进入良性阶段：

创新化战略：阿帕替尼胃癌适应症成功上市，今年开始有贡献，肝癌、肺癌进入三期临床，结直肠癌、乳腺癌二期临床;聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子已经申报生产;法米替尼完成鼻咽癌Ⅱ期、晚期结直肠三期临床研究;瑞格列汀完成Ⅲ期临床。在大分子抗体蛋白等重要领域也有储备。

国际化战略：公司的注射伊立替康、注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷、注射用奥沙利铂获、来曲唑片、加巴喷丁胶囊等多个品种通过FDA现场检查。

通过与Sandoz、Teva、Sagent等公司合作，去年奥沙利铂、环磷酰胺开始出口美国产生销售，环磷酰胺、七氟烷欧洲市场产生销售。我们预计出口业务将明显推动公司今年业绩进入新的成长阶段。

盈利调整我们上调公司2015、2016、2017年EPS为1.41元、1.83元、2.32元，同比增长40%、30%、27%。

我们继续看好公司“创新战略维持估值预期+国际战略推动业绩新增长周期”的逻辑观点，目标价70元，给与“买入”评级。

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