2010年上半年,昆明制药实现营业总收入 8.41亿元,比上年同期增长28.24%;实现利润总额 4508万元,比上年同期增长 67.01%;实现净利润3225万元,比上年同期增长 61.64%。实现每股收益0.1026元。
    经营分析:
    工业收入增速明显加快:过去3年公司工业板块的年增长均低于11%,今年上半年工业收入增长高达24.76%,这反映公司过去几年在营销方面所做的改革已取得初步成效;在临床拉动和公司加大市场拓展的情况下,上半年血栓通冻干粉针较去年同期增长70左右,天麻素注射液较去年同期增长30-40%。
    管理改善进一步推动业绩快速恢复:通过加强管理和细化考核等措施,公司成本费用均有改善;在中药材价格明显上升的情况下,公司工业毛利率仍略有提升;上半年公司管理费用较去年同期仅增加12.6%,远低于收入增速;上半年资产减值损失较去年同期下降61%,反映公司历史包袱逐渐消化完毕,将轻装上阵。
    子公司利润继续保持快速增长:今年公司将内部工作的重点放在盈利能力始终偏低的中药厂,随着管理改革逐步展开,中药厂上半年净利润较去年同期增长183.58%。我们认为未来中药厂的经营水平仍将逐步提升;在主要产品销量增长拉动下,贝克诺顿上半年净利润较去年同期增长31.3%。
    我们认为,新引进的阿奇霉素和环孢菌素将有望支撑公司未来保持增速。
    股权激励方案体现管理层信心:公司推出新版股权激励方案,2010-2012年净利润基本触发基数分别为7500万、11250万和14625万,同比增长分别为50%、50%和30%。我们认为,在营销拉动和管理改善的双重引擎下,公司2010-2012年的业绩均有望超过上述目标。
    盈利调整:
    我们继续维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS 分别为0.307元、0.496元和0.701元。
    投资建议:
    目前公司股价对应2010年业绩的估值为46倍,对应2011年业绩的估值为28倍;考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA 深入合作的预期,继续维持“买入”的投资建议。