2018年的第一个月，最受业内关注的药店整合领域连续发生了3件事情：1月6日，益丰发布公告称，收购了湖南省浏阳市天顺大药房相关资产、江西天顺大药房60%股权和江苏无锡九州医药连锁51%股权；1月16日，广东肇庆市国民大药房与湖南养天和大药房企业集团签订战略合作协议；1月24日，漱玉平民重新踏上IPO征程。

在当前药店整合的趋势下，发生任何并购行为都不足为奇。但仔细推敲，却可以发现这几起事件有不同的新意：除了参股新兴，益丰以往都是全资收购，这回却采取控股方式收购了两家连锁药店；继四大上市连锁之后，漱玉平民是普遍被同行看好最有希望上市的连锁药店之一，从“终止审查”到重启IPO不足一月，剧情反转令人意外；国民与养天和在不同省份，此前没有交集，是什么共同需求让两者突然走到一起？

耐人寻味的是，益丰、漱玉平民、养天和与国民恰好是代表药店四股不同整合力量之一，益丰是上市连锁，漱玉平民是第二梯队准上市大型连锁，而养天和与国民则分别是二三线城市排名靠前的主流连锁，从整合的角度看，四家连锁的举动都大有深意，昭示着药店整合到了一个新的转折阶段。

上市连锁加速拉“距”？

据益丰的公告显示，此轮收购的手笔不小，共投入23350万元，收购了三家连锁：  

2017年益丰共发起9次收购，收购的总店数为159家，相比之下，似乎今年的收购动作更猛，新年伊始3起收购的门店总数达244家。据证券公司估测，通过此轮收购，预计益丰在2018年将增加营业收入4.4亿元，给母公司带来1300万元左右的利润，相当于一个百强连锁的年销售规模。

去年药店的收购行为不断，而且收购的门店规模都不小，最大的特点是出现了区域前几强连锁与上市连锁比拼的势头，比较突出的有：2017年7月，唐人医药发布公告，以8800万元现金收购辽宁省葫芦岛大药房100%股权；12月初，山东立健以12604万元全资收购淄博众康100%股权，把众康的413家门店收归旗下。

虽然去年四大上市连锁依然不断收购，但除了老百姓收购的药店数量较多外，其他3家相对少得多，如一心堂和大参林收购的门店数量分别为60家和51家。不过，比起区域前几强连锁，上市连锁有两大优势，一是已开展多年的收购，在过去3年里共收购了2000多家门店，而且仍保持增长的势头，如上市后的大参林于2017年11月收购了福建国晟医药连锁的51家门店。二是通过定增、提高授信额度等方式增加扩张的“弹药”。去年9月一心堂定增15.2亿元的方案获得证监会发审委审核通过；12月，大参林发布公告称，拟发行为期6年、总价值为10亿元的可转股公司债券，用于公司直营连锁门店建设等项目。  

甘肃众友的收购行动说明，区域龙头连锁一旦完成本土的布局，就会把并购之手伸向其他省份。全亿健康的表现则让上市连锁看到，获得风投巨额资本之后，根本没有不可“入侵”的“势力范围”。那么，在这些连锁伸出“触角”不久或还没有伸出之前，抢先布局或密布网点是最好的防御方法。

通过最新一轮的并购，益丰共获得107家医保店，在江西的门店总数超过400家，跃居为当地第二大连锁，排在江西黄庆仁栈华氏大药房之后，但民营的身份使益丰在江西比前者有更多的主动权。

对于上市连锁而言，后面追赶者更大的“威胁”是上市，如果成功上市，他们肯定会有力度更大、速度更快的扩张行动。健之佳的招股说明书显示，募资中有5.22亿元计划用于新开门店建设——拟3年内在云南、重庆、四川、广西等地开600家。由此可见，在准上市连锁上市之前，当前是保持快速扩军拉大差距的最好时机，即便准上市连锁如愿上市，也已失去战略“高地”和“空白点”。

二三梯队整合生变？

不过，从目前的竞争态势来看，上市连锁可以暂时松一口气了，因为最有希望“接棒”的健之佳和漱玉平民都放缓了上市步伐，但这两大连锁终将会走向敲钟的大门。华泰大健康基金注资漱玉平民，就说明风投资本仍看好区域龙头的发展前景。

尽管如此，已披露招股说明书、成为后来者榜样的健之佳和漱玉平民放缓上市步伐，给许多充满信心朝着上市目标进发的连锁药店老总们提了个醒，对于上市的难度和所需要付出的代价，应该有清醒的认识和心理准备。

当前，在几大风投资本的助力下，有实力的连锁整合，实力较弱的投靠，可是有没有认真思考过一个问题：假如上不了市怎么办？去年众友健康董事长冯德祥在接受媒体采访时曾指出，行业整体向好的趋势不会改变，但资本青睐药品零售业的时间窗口也就一两年时间。这是否意味着：如果在未来一两年内，获得风投支持的连锁药店不能实现上市目标，可能会有被放弃的风险？ 　　对于这种风险，熟悉证券市场的业内资深专家逄增志曾为本报撰文提醒：在2018年并购后遗症将逐渐显现。他指出，随着并购竞争的加剧，药店并购的风险也在集聚，因为并购被拖累乃至陷入困境的企业不胜枚举。对此国民大药房深有体会，其前身民康原是肇庆本土第一大连锁，因与国大洽谈并购事宜，错过发展时机，结果被天天邦健超越。

一心堂董事长阮鸿献说过这样一句话：“上市是一条不归路。”从实施上市计划那一天起，就要开始付出规范的成本，包括上市需要支付的各种成本、规范管理增加的成本等，想再回头不易。

有了风投的支持，通过收购把门店和销售规模做大相对容易，但要实现利润目标难度不小。一心堂副总裁伍永军曾透露，目前业内有些连锁药店在运营过程中或多或少存在不规范之处，假如按照合规经营的标准，有不少连锁企业的实际收益要比预期低，甚至亏损。而逄增志也指出，优质标的逐渐减少，并购成功的难度较以前增加。

目前药店并购的趋势显示：二三线城市的连锁药店是上市连锁和区域龙头的主要收购对象，而这些区域的连锁更倾向于现金加股权的并购方式。这种方式保留了原经营方的管理团队，但有利有弊，利是可以实现快速并购，弊是整合的难度较大。

中国的药店绝大部分是民营企业，且许多是家族企业，家族成员在企业各部门担当要职的情形普遍，在企业内部形成真正统一的执行力尚且有不少困难，更何况各连锁药店之间的整合。记者曾了解到这样的案例：某联盟的股东成员连锁药店签订了产品销售协议，但联盟引进产品后，该连锁的采购部门负责人竟然敢于拒绝执行，且事后也没有受到处分。

除了管理的整合，还有渠道的整合、商品的整合、文化的整合等，哪一块都是硬骨头。有一些连锁是冲着搭便车上市的目标而来，一旦不能如期上市，则有可能心生异心。

区域连横另有捷径？

不管第二、第三梯队的整合是否顺利，整合既是大势所趋，也是众心所向。在上市连锁和区域主流连锁都把网络下沉的大环境下，国民与养天和的“牵手”就值得关注了。

回顾以往的案例，江苏的淮安广济与常州恒泰曾想尝试融合，但这两家销售规模相差不大的连锁药店遇到了唐人医药与新兴的整合问题：以谁为主？燕喜堂和贵州一品的整合案例说明，整合要以强势的一方为主，如唐人医药与通辽泽强，但通辽泽强最终选择老百姓又说明，没有资本介入的整合其实并不容易。

受新医改相关政策的影响，许多处方药企纷纷转向OTC市场，但他们通常都是首选门店数和销售规模都相对占优的百强连锁或各地二三线城市的区域龙头，而规模在将来更加激烈的资源争夺战中起着重要的作用。不过发展规模的代价不低，从2015～2017年，四大上市连锁中平均单店收购价格最高的是益丰，为193.66万元，最低的是一心堂，为91.19万元。也就是说，如果没有外来资本的注入，连锁药店想在短期内迅速做大是不可能的；在上市前，除非多轮融资，否则想一直保持快速扩张的势头也是一道难题。  

即使把所有投向上市连锁和区域龙头的连锁药店加起来，也只是占药店数量的少数，更多的区域连锁在时不我待的整合趋势下，需要寻觅整合新路。在这样的背景下，国民与养天和的合作，就是一种对于行业有参考意义的尝试了。

养天和属于长沙排名靠前的连锁，但在湖南，销售规模在其之上、与其相当或接近的连锁不少，如老百姓、益丰、怀仁、千金、九芝堂等，而养天和本身又是以加盟为主的连锁药店，上市的难度更大。国民在肇庆排在第二位，在当地的知名度和品牌影响力都不小，不过像国民这样规模的连锁在广东数量不少，单凭自身力量恐怕难有更大的作为。与养天和合作，双方的目标很明显：共同开发广东市场。

两者的结合，其实是结合双方的优势资源，一起打造一个新的药店品牌：养天和国民大药房，而且是拿国民的加盟店作为试点。养天和的加盟模式在业内独树一帜，而国民则有地利与人和，一旦试点成功，对广东数量众多的中小连锁和单体药店的影响力不可小觑。

在养天和国民的示范作用下，相信一度遇冷的药店自发整合会重新受到关注，有可能成