投资要点：

业绩快速增长，并购整合加速进行，维持公司增持评级。公司2014年收入5.1亿，增长23%，归母净利润1亿，增长27%，扣非增长32%，扣除并表因素净利润增长约22%，符合我们业绩前瞻预期。公司1季度业绩预增51.4%~55.1%。2014利润分配预案为每10股派发现金2元，以资本公积转增7股。公司核心品种保持较快增长，并购整合加速，维持2015~2016年EPS0.45、0.54元，预测2017年EPS0.64元，维持目标价17元，对应2015年PE38X，维持增持评级。

核心品种保持较快增长，营销有新变化。预计2014年乌灵胶囊增速约10%，百令片全年收入超6000万，较2013年增长约50%，并表收入3158万，并表净利润约330万。公司自汪涛总上任以来，积极进行营销调整，构建OTC团队，与连锁药店合作加强OTC销售，同时积极探索电商销售，加强产品在互联网上的品牌宣传力度。我们预计2015年乌灵胶囊增速有望恢复到20%，百令片增速将保持50%以上增长。

外延并购加速，驱动力增强。公司2014年下半年以来外延并购明显加速，先后收购青海珠峰51%股权和凯欣医药65%股权，2月6日公司再次停牌筹划对外投资事项，通过连续的收购，公司获得百令片，突破对乌灵胶囊单一品种的依赖，并获得医药商业的切入点，内生+外延显著增强公司成长驱动力。公司定向增发将完成对管理层的激励，管理层与公司利益绑定，未来继续进行并购整合的动力充足。

风险提示：营销调整效果低于预期;百令片市场推广低于预期。(国泰君安证券 胡博新 丁丹)

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