华海药业(20.13, 0.00, 0.00%)：业绩弹性突出，制剂出口看点依旧

投资要点

近日，华海药业公告2014年报，报告期内公司实现营业收入25.85亿元，同比增长12.57%，实现归属母公司净利润2.66亿元，同比下滑26.08%，利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元。同时公司公告一季度业绩预增80%-100%。公司年报业绩略低于市场预期，但一季报明显超预期。

原料药业务触底，今年有望贡献较大弹性。原料药方面，报告期内公司原料药业务实现收入15.70亿元，同比增长8.49%，对应毛利率下滑1.35个百分点至32.77%，公司原料药经营情况较上半年明显恢复(上半年下滑18.85%)，预计今年上半年原料药恢复正常经营后有望贡献较大弹性，这一点与公司一季报预增80%-100%也较为一致。

制剂出口稳步发展，前景光明。报告期内公司制剂业务实现收入9.91亿元，同比增长20.13%，对应毛利率提升1.94个百分点至62.61%，预计公司制剂业务的增长部分与国内制剂业务的销售模式变化有关。长期看随着公司ANDA认证品种数量的增加，公司海外市场的竞争力也会进一步加强，我们看好公司制剂出口的长期空间。

盈利预测。我们预估公司2015-2017年EPS分别为0.51、0.64、0.78元，对应2015-2017年动态PE分别为39X、31X、26X，维持“增持”评级，公司业绩弹性较大，制剂出口看点依旧，建议积极配臵。

股价表现催化剂。海外特色制剂品种获批

风险提示。沙坦类原料药竞争加剧。

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