济民制药(603222)本次拟公开发行不超过4000万股，发行后总股本不超过1.6亿股，拟在上海证券交易所上市。

该股由安信证券保荐，网上申购日为2015年2月10日。此次发行询价日期为2015年2月4日-5日，2月9日刊登定价公告，网上申购及缴款日为2月10日。

本次发行采用网下向投资者询价配售与网上按市值申购向投资者定价发行相结合的方式进行。此次发行不进行老股转让，发行股份全部为新股。其中网下初始发行数量2400万股，占本次发行数量的60%;网上初始发行数量为1600万股，占本次发行总量的40%。

发行价格：7.36元/股

申购代码：732222

顶格申购：11.78万元

申购数量上限：16,000股

【公司简介】

浙江济民制药股份有限公司主营业务为大输液和注射穿刺器械的研发、生产和销售。此次募集资金净额拟投向新增年产14000万袋非PVC软袋大输液项目、年产4000吨非PVC膜用改性聚丙烯粒子项目、药品研发中心建设项目和补充流动资金，投资金额3.78亿元。

【机构研究】

济民制药：华东地区最大的大输液企业

类别：公司研究机构：华鑫证券有限责任公司研究员：邱祖学日期：2015-02-09

公司是华东地区最大的非PVC软袋大输液生产企业。公司专注于从事大输液产品的研发、生产及销售业务，是国内最早生产塑料瓶大输液、双管双阀非PVC软袋大输液的企业之一。公司目前可以生产15个品种合计42个规格的塑料瓶大输液以及17个品种55个规格的非PVC软袋大输液。公司拥有非PVC 软袋大输液年产能14,000万袋、塑料瓶大输液年产能9,000万瓶。

大输液是公司收入和利润主要来源。2014年，公司非PVC 软袋大输液和塑料瓶大输液销售收入合计3.86亿元，其中，非PVC 软袋大输液销售收入3.22亿元，塑瓶0.64亿元;从毛利来看，公司大输液业务毛利2.01亿元，其中非PVC 软袋大输液业务实现毛利1.86亿元，塑瓶毛利为0.15亿元。大输液仍是公司收入和利润的主要来源。

公司募投项目新增产品产能。公司本次拟向社会公开发行4000万股普通股，募集资金全部用于主要投资于年产1.4亿袋非 PVC软袋大输液项目等四个项目，增加主打产品产能，打通上下游产业链，培育新的利润增长点;同时新建研发中心项目，加强研发创新能力。项目投资总额约3.8亿元。

盈利预测与估值。我我们预计公司2015-2017年营业收入分别为5.99、6.18、7.74亿元，实现归属母公司净利润7305、6062和7846万元，EPS分别为0.47、0.42和0.54元(考虑IPO发行后股本为1.6亿股计算)。选取了部分可对比公司，选取的可比公司2014年平均PE为48倍，我们认为，公司产品在华东地区行业地位显著，并且积极涉入腹膜透析业务，给予公司40-45倍估值较为合理，对应的公司每股价格为14.4-16.2元。

风险提示： 1、产品价格下降的风险;2、各地招标进展低于预期风险;3、新业务进展低于预期风险。

济民制药：区域性高端大输液领先企业，药包材全产业链优势初显

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：罗佳荣日期：2015-02-05

投资要点：

区域性高端大输液领先企业。公司专注于大输液和注射穿刺器械的研发、生产和销售，大输液收入占公司主营超80%，其主打高端产品——非PVC软袋大输液年产能14000万袋，处于行业前列。公司核心覆盖区域为浙江、江苏和广东，并向湖北、上海、重庆等省积极拓展。李仙玉家族为公司实际控制人，李仙玉绝对控股的双鸽集团(98.08%持股)持有公司发行后36.20%股权，其妻张雪琴持有发行后12.21%，李仙玉及其亲属持股数量合计超过50%。

经营产品毛利率较高，产业链延伸铸就成本领先战略。2013年经营产品毛利率高达49.79%，远超行业平均水平。其中，大输液整体业务毛利率为54.24%，为公司主营毛利重要组成部分。不同于同业公司原材料需要进口的现状，公司向上游产业链积极延伸，在保障原材料供应的同时，也能兼顾质量优势和成本控制，且毛利率也有望继续提高。

公司核心竞争优势分析：药包材全产业链助力成本领先，将在行业整合中脱颖而出;生产规模优势利于招标评审，可降低固定成本的分摊;公司注重研发，在药包材研发、药品研发和生产线技术改造以及工艺优化等各方面均取得成就，其研发优势有望转化为产品优势;区域市场优势明显，海外业务提供新的盈利增长点。

募集资金项目：本次募集资金拟用2.39亿投向非PVC软袋大输液的产能扩张项目，0.29亿投向非PVC膜用改性聚丙烯例子项目，0.3亿用于药品研发中心项目，剩余0.8亿补充流动资金。

风险揭示：营业收入地区分布集中，若核心市场区域招标不达预期将对业绩产生较大影响;营收产品分布相对集中，相关行业政策变化可能会引起较大波动;药品招标价格下降可能降低公司盈利能力。

我们预计公司2014、2015、2016年完全摊薄EPS为0.61元、0.76元和0.94元，结合公司成长性，给予2014年22-27倍PE，公司合理价格为25.3元-31.1元;如果发行价格偏低，建议重点关注。

特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

济民制药：准备进入血透领域的输液企业

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：周锐，余文心日期：2015-02-05

收入利润增速面临压力，民营家族控股济民制药主营业务为大输液和注射穿刺器械，目前也正在与医院合作建立血液透析中心，采取由医院运营、公司独家提供血液透析用耗材的业务。

公司11-14年营业收入为5.48亿、5.83亿、5.59亿、4.88亿(2014年数据未经审计)，复合增长率-3.8%;11-14年归属于母公司净利润为0.68亿、0.75亿、0.81亿、0.58亿(2014年数据未经审计)，复合增长率-5.3%，2013-2014年收入同比出现下降，2014年利润出现下降，原因在于抗菌药物专项整治持续影响，各省酝酿新一轮招标，经销商采购谨慎，利润降幅较大是由于成本上升。

润降幅较大是由于成本上升。

大输液是公司最主要收入来源济民制药的业务以大输液为主，其中主要是软袋和塑瓶产品，2011年以来大输液占公司收入比重一直在80%以上，2014年1-9月大输液占公司收入比重为80.78%，其中软袋窄公司收入比重为67.54%，塑瓶为13.24%。

医疗器械是公司第二大业务，近几年占公司收入比重有上升趋势，2014年1-9月占公司收入比重为19.22%，其中以安全注射器和无菌注射器为主，输液器占比较小。

募投项目扩充非PVC软袋大输液产能济民制药本次拟发行不超过4000万股，募集资金3.77亿，主要计划投资非PVC软袋相关项目，部分用于研发中心建设和补充流动资金。

合理价值区间：7.6-9.5元

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